券商研报摆乌龙缘于身处夹心层

“语不雷人死不休”

近期，券商研报大有“语不雷人死不休”之势。2011年7月，国信证券发布研报称，青岛啤酒存在7倍多的上升空间；银河证券称攀钢钒钛“目标价188元”，是当时市场价格的近15倍。今年6月，申银万国称，复方阿胶浆将修改说明书，“产品用药量1次1支改为1次2支”，这样将增加销量；中信证券(600030)称，“天价涪陵榨菜价值2200元”，将提升公司形象；渤海证券称，医药股冠昊生物(300238)“专业补脑残”。

7月19日，国信证券食品饮料行业分析师黄茂发表题为《青岛啤酒：成本见顶估值见底

销售给力12年发力》的研报，他称，据估算青岛啤酒的极限市值可达到3700亿元，这意味着，与现在500亿元的总市值相比，该公司还存在7倍多的上升空间。

研报一出，公众哗然。黄茂连环式的假设条件包括：假如未来啤酒价格提升50%，如果中国消费者的人均消费量上升到80升，正是在这两个假设条件之下，青岛啤酒的市值“被3700亿”和“被7倍”。

面对上述研报，青啤有关人士在接受媒体采访时直指该分析师太乐观、太冒进，青岛啤酒并不需要以此方式拉升股价。

无独有偶，7月9日，银河证券发布《攀钢钒钛：股价被严重低估》称，攀钢钒钛目标价为188元，是当时市场价格的近15倍。

不过，这份研报发布之时，并未引起关注。之后银河证券将188元修改为56.12元，7月18日攀钢钒钛被深交所紧急停牌。

7月19日晚，攀钢钒钛公告称，银河证券并未来公司调研，也就是说，银河证券认为攀钢钒钛“最低估值188元”的研报只是在资料整合的基础上作出的研判。此外，银河证券引用的数据，也与公司发布的数据有出入。公司并未公布过关于攀钢矿业、鞍千矿业、卡拉拉的资源单位盈利指标。攀钢钒钛认为，不同的铁矿石有不同的冶炼性能和技术经济指标，不能以某个指标而进行简单的经济价值类比。

缘于利益诉求

“放眼看去，券商给予的评级，最差的也是谨慎持有，没有看到过说放弃的吧。研究员去调研，回来说公司不好，不建议投资者持有，这个公司怎么可能还让你去调研。”券商人士告诉本报记者。

研究质量是券商研究机构赖以生存的基础，但从其直接收入来源看，却主要依赖于机构，尤其是公募基金交易带来的分仓收入。Wind数据显示，2010年基金行业给券商贡献了62.38亿元的佣金收入，而佣金收入中很大部分将返还给券商研究部或研究所。

上述人士指出，研究报告的购买者主要是基金公司，券商研究所处于尴尬境地。上下游的合作方都不能得罪。“得罪了上市公司，以后怎么去那里调研？得罪了基金经理，一方面，研报卖给谁？另一方面，研究所分仓收益也将大大减少。”

券商研报“放卫星”，还有一个重要原因就是缺乏实地调研。一位不愿具名的券商分析师表示，很多研究报告并非建立在实地调研的基础上，而是通过公开的财务数据和行业估值水平，结合估值模型作出预判。此外，研究报告的出炉，合规审核不严，大的券商研究所每天需要处理的研报数量很多，专业方面的内容往往并不是合规审核的重点，把关人员只负责审核制度性的内容，专业知识的欠缺导致了不少问题的出现。

事实上，标题、内容标新立异已成为目前券商研报的一种潮流。“无论是个股事件点评、深度调研，还是行业跟踪、市场策略，大多数券商研报都在追求标题"语不惊人死不休"，也不乏观点出格搏出位的现象。”

券商研究报告对于基金经理的影响并不大。有基金经理对本报记者称，他只是把券商的研究报告作为投资参考，真正进行投资时，会根据投资经验多因素考虑。券商研究报告出炉时，普通投资者由于专业水平有限，大多参考研究报告，最终受影响的，依然是普通投资者。

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